郊县市场仍有较大增长潜力。张裕对郊县市场的渠道部署逐渐从简单的覆盖转向深度分销。目前,葡萄酒的消费其实是集中在沿海和一二线城市,随着此轮行业的调整,葡萄酒整体价格的下移和性价比的提高,行业渗透率有望得以提高。我们大家都认为,2015 年张裕有望受益于郊县市场的增长红利,助推业绩加速恢复。

  进口酒市场提前布局,业绩增长即将显现。在行业进入新常态阶段,抢占进口酒市场将成为内资企业未来的一大增长点。进口酒在渠道建设方面很难和内资企业的分销体系相抗衡。作为内资的龙头,张裕将充分受益销售规模优势和强大的渠道体系,而提前布局进口酒市场更是明智之举。我们大家都认为,2015 年公司的进口酒业务增长会有大幅提升。

  维持 2015 年盈利预测,小幅上调2016-17 年盈利预测,预计2015-17 年EPS 为1.62、1.80、2.03 元,同比增长13%、11%、13%,目标价56.7 元,对应2015 年35xPE,重申“买入”评级。葡萄酒行业加速复苏,而张裕是首要受益者,Q1 公司业绩已经积极向好,未来2-3 年盈利会逐步回升。长久来看,公司主要经营产品的顺利转型以及其在进口酒市场的巨大潜力,张裕未来将会保持较高的稳定成长性。

  15年Q1营收增速高于去年同期,全年营收增速提高可期。15年Q1营收增速27.18%,高于去年同期21.49%。按以往情况,2、3、4季度增速将略高于1季度,全年营收增速比去年提高可期。

  利润率保持稳定。15Q1净利率为11.69%略高于去年同期11.33%,毛利率为33.38%略低于去年同期34.03%。整体利润率保持稳定。

  销售、管理费用率下行明显。15Q1销售费用率为11.27%,明显低于去年同期12.28%。15Q1管理费用率为7.77%,明显低于去年同期8.51%。

  营销网络加速拓展顺利,新增订单获取能力持续增强。公司今年预期建设营销分公司10~20个,高于历史平均每年4~6个的建设量,Q1公司已建设营销分公司7~8个,进展顺利,后续拿订单能力持续加强。Q1公司在手订单36.2亿,我们预期公司今年全年新增订单同比增长30%~40%。

  紫光优蓝进展顺利,服务机器人市场逐步升温。维持“强烈推荐”评级。预计15~17年EPS为0.73/0.96/1.25元,对应当前股价PE为22/17/13,而未来3年净利增速预期GAGR30%,股价相对低估,给予15年28倍PE,对应目标价20.54元。

  1、一季度继续调整,收入增速趋势前低后高:扣除去年同期的4600 万元出售物业收入,收入同比增长4.2%,预计大部分为调味品业务收入增长贡献。一季度公司收入增速低于行业的根本原因有:1)去年底阳西产能搬迁压货, 消化需要一段时间;2)去年三季度上调一批价,理顺价格体系,对市场短期有影响;3)行业竞争加剧,部分终端被竞品垄断销售,但是这样的恶性促销手段不可持续。总体上看,短期调整过后,今年公司收入将维持前低后高的趋势。

  2、主业毛利率稳定,费用率有所上升,激励提高:由于物业收入减少,公司一季度毛利率上升1.24pct,美味鲜毛利率水平保持稳定。去年阳西工厂一期工程首次投产,预计今年贡献收入增量6 个亿左右,但今年增加折旧摊销费用约3000-4000 万元,毛利率有所摊薄。随着后续产能逐步释放,规模效应逐步提升,毛利率和净利润率还有显著提升空间。管理费用率上升3.4 个百分点,大多数来源于于美味鲜公司人员和研究开发费用提高。

  3、未来公司收入的成长性来自于三个方面:1)发力北方和内陆市场:公司将推出专门针对北方,尤其是东北市场量身定制的,兼具高鲜和酱色的新品“原晒鲜”,有望复制厨邦在南方沿海市场的成功;2)进一步渠道下沉:将经销商的销售半径缩小,加强对经销商销售人员队伍的培训,提高终端服务能力,撬动低线)开拓餐饮渠道:公司去年成功将产品导入西贝莜面村,开拓了与大型餐饮连锁企业合作的经验,未来将继续积极开拓餐饮渠道,弥补业务市场短板。

  盈利预测及评级:目前公司盈利水平与海天相比还有一定差距,最根本原因还是在于激励机制的问题,但这也是公司未来弹性所在。近期前海人寿增持超过 5%,民营股东的介入或促进公司改善管理机制,引入市场化考核体系,提升公司盈利水平。我们预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.41 元,0.57 元和0.79 元,给予“推荐”评级。

  传闻：东华软件东华软件2014年报、2015年一季报点评 积极探索金融,医疗创新业务

  高毛利技术服务和软件业务增速较快,带动综合毛利率提升。一直以来,公司积极学习IBM 由硬件转型为软件和服务的成功经验,慢慢地增加自主知识产权产品的开发,并不断通过并购来完善和丰富产品线,因此,在公司的收入结构中,高毛利的技术服务和软件业务比重在不断的提高,带动了整体盈利能力明显提高。2014年,公司综合毛利率为35.29%,较去年同期增加1.32个百分点。

  客户资源丰富,新增项目稳定增加。公司自成立以来就一直走精耕细作的大客户路线,是计算机板块中在金融、医疗、保险、电力等行业积累最深厚的企业之一,客户资源丰富,强大的客户粘性不仅提供了稳定的收入来源。2014年,公司签订的项目合同总额为54.31亿元,超过2014年营业收入规模,其中1000 万以上销售合同78个,合计17.33亿元。

  各条业务线进展顺利,金融和医疗积极探索新模式。2014年,公司各细分业务均保持了稳定的增长态势,占比较高的金融、电力水利、通信、政府收入增速分别为13.65%、24.3%、14.26%、15.23%。其中,金融和医疗业务上,公司已开始了新的业务布局。在医疗领域,与国际医学、阿里云达成战略合作协议,联合打造中国“未来医院”典型案例;在金融领域,基于1000余家小贷公司客户,其上线的小贷平台积极探索创新的互联网金融模式。

  投资建议:公司的客户资源和技术实力均处于行业第一梯队,在“互联网+”背景下互联网与产业的结合过程中,有望率先实现突破。同时,从其发展历史来看,管理层历次对行业方向的前瞻眼光以及对行业机遇的准确把握彰显很强的判断力和执行力。预计2015-2016年EPS 0.81、0.97元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价50元。

  公司公告2015年第一季度实现收入10.23亿元,同增14%,实现净利润1.14亿元,同比增长46%,扣非净利润1.06亿元,同比增速54%,超我们及市场预期。公司一季度毛利率和净利率保持高位,分别达到35.5%和15.7%,相比去年同期分别提升4.2和3.4个百分比,环比去年四季度毛利率下降6个百分点但净利润率提升3.8个百分点。公司一季报未披露具体产品的详细财务数据,但是按照我们判断净利润增幅远超收入增幅及市场预期的根本原因同去年二三季度类似,还是通用继电器、汽车继电器及其他项的毛利提升、高端继电器的持续放量等。

  预计汽车继电器以及高压直流继电器2015年将保持较快增长,安全继电器、高频继电器等方向性的新产品将逐渐完备齐全,整体毛利率维持在36%左右高位。公司2014年收入占比最高的通用继电器同比增长25%达21亿元,毛利率超预期的增加2.75个百分点达34.94%,成为公司2014年业绩超预期的根本原因;别的产品全面开花,汽车继电器收入4.6亿元同增12%,毛利率增加3.8个百分点达35%;通讯继电器收入1.6亿元增长12%,毛利率在高位继续增长1.6个百分点达45%;电力继电器收入8.4亿元同增26%,毛利率下滑1.8个百分点至35%。

  我们认为公司股票价格的上涨大致上可以分为三个阶段:(1)2013年7月我们深度报告推荐后半年涨幅翻倍主要源自市场对公司质地以及成长逻辑认知的预期差,估值修复为主;(2)2014-2017年主要看公司通过拓展高端继电器市场,复制其在家电、电力继电器市场上的成功案例,获得超越行业的快速成长,在逐步成为全世界第一的继电器企业过程中进一步享受高估值。此阶段主要看汽车(尤其是新能源汽车用高压直流继电器)、通信、工控等领域的高端继电器市场的放量,业绩持续超预期概率大,以及其他新产品的布局;“七个小巨人”战略稳步实施,产业链技术一马当先的优势的加强(已成立宏发工业机器人有限公司);(3)2017年之后继电器业务将进入稳定增长期,公司成长性大多数来源于于传感器等其他重磅新品及方向的拓展。

  我们维持公司15-16年EPS1.08/1.31元的判断,预计2017年EPS为1.6元,同比增长分别为34% /21%/22%。公司深耕继电器行业30年慢慢的变成了全球一流继电器厂商,目前15-17年PE仅为27/23/19倍。公司未来3-5年成长路径清晰、增长确定性较强,且充分受益于新能源汽车及充电站/桩的放量,业绩超预期可能性大,继续维持“买入”评级。

  非公开增发100亿元投入黄金珠宝全产业链网络站点平台。园商城4月28日发布非公开发行预案,公司拟以不低于13.87元/股的价格非公开增发不超过7.21亿股,融资不超过100亿元。在此次募集资金中,80亿元将用来建设黄金珠宝全产业链网络站点平台,20亿元用于补充流动资金。

  其中黄金珠宝全产业链网络站点平台计划包括设计平台、加工商展示平台、O2O销售平台、贵重商品物流平台、全产业链金融支持平台和大数据中心。项目建成后将强化公司在华东乃至全国线下销售经营渠道的优势,并拓展电商销售,供应链金融等变现手段。预计项目达成3年后,平台交易额年超过550亿元。

  平台战略清晰,入口资源、机制优势显著。从募投资金的投向上看,公司未来的战略将围绕:拓展销售通路、提升客流质量、打通供应链环节和延伸变现渠道四条主线进行。其根本逻辑在于流量分销,即:通过广维度数据搜集和提炼,提升流量规模和质量,并藉此提高平台流量的商业经济价值。我们大家都认为,豫园的品牌优势、线家门店的网点布局以及复星集团主导的股权结构使豫园在客流入口及管理机制端较同业占据优势,故转型成功概率更高。

  底价发行对应15-17年每股盈利为0.49、0.54和0.63元。我们预计公司15-17年EPS为0.74、0.82和0.94元,若假设按照13.87元的底价发行,则公司摊薄后EPS降至0.49、0.54和 0.63元,对应当前39.2、35.5和30.8倍市盈率。尽管募投项目盈利尚有不确定性,且增发稀释较多,但我们认可公司战略,上调目标价至30元,给予“买入”评级。